记者丨孙永乐吞没形态
编辑丨姜诗蔷,陈晶晶
近期A股大盘整体疲软，券商股却走出一波逆势反弹。
据Wind数据，10月9日，券商板块集体上扬，华鑫股份涨停，券商指数盘中涨幅一度近3%，上证指数收盘重回3800点。不过，这波反弹的持续性并不强，10月以来（截至13日收盘），券商指数累涨仅0.71%，年内累跌14.14%。
不过，尽管上半年券商业绩亮眼，但7月以来科技股高位回落、权益市场深度回调，市场对“靠天吃饭”的券商三季度业绩担忧升温。
21世纪经济报道记者注意到，截至目前，已有中金公司（601995.SH）、招商证券（600999.SH）、方正证券（601901.SH）、国联民生（601456.SH）等多家券商研究所发布了2026年三季报业绩前瞻。
综合各家观点，机构普遍判断：券商三季报的“成绩单”大概率仍将亮眼——前三季度净利润同比高增的确定性较强，但第三季度单季业绩或将环比明显回落。
分业务看，投行业务有望成为三季度唯一逆势高增的板块，IPO募资同比增近两倍；自营投资业务或受权益市场回调拖累，但“三投联动”收益入表与固收市场同比改善形成对冲；经纪、两融业务将同比稳健、环比回落，资管业务保持韧性。
整体业绩：前三季度净利润同比高增，第三季度单季环比回落
从整体业绩看，机构对券商前三季度业绩高增长判断一致，对第三季度单季环比回落也形成共识，但对第三季度单季同比增速存在分歧。
分歧的核心，在于对自营投资收益受权益回调拖累程度的测算差异——中金、招商认为第三季度单季仍能实现两位数同比增长，方正则判断单季同比转负。
从驱动因素看，中金公司指出，自营业务是前三季度业绩增长的首要驱动，贡献调整后营收增量的49.4%，同比增长31.8%；经纪业务次之，贡献24.7%，同比增长27.8%。此外，资管、利息、投行净收入分别同比增长26.4%、25.8%、26.0%。
具体来看，中金公司非银金融分析师王思玥预计，42家上市券商2026年第三季度单季实现归母净利润782亿元，同比增长15.5%、环比下降17.1%；前三季度合计实现归母净利润2334亿元，同比增长43.3%，实现调整后营收5421亿元，同比增长30.2%。
招商证券的预测与之接近，预计42家上市券商前三季度归母净利润2294亿元，同比增长36%；第三季度单季归母净利润742亿元，同比增长14%、环比下降21%。
方正证券相对谨慎，预计43家上市券商前三季度归母净利润同比增长27%，其中三季度单季同比下滑9%；国联民生则预计券商行业前三季度净利润同比增长39%，主营收入同比增长23%。
投资业务：权益回调是最大拖累
自营投资业务是券商营收占比最高、利润弹性最大的板块，也是三季度业绩最大的不确定因素——权益市场的深度回调，使其成为三季度最明显的拖累项。
Wind数据显示，第三季度沪深300单季下跌12.49%、万得全A单季下跌13.33%、科创50单季下跌30.70%，对券商权益自营形成明显拖累。
方正证券预计前三季度投资业务同比增长24%，但三季度单季同比下滑9%；国联民生预计，券商板块第三季度单季投资业务收入同比下滑30%。
不过，机构普遍认为，权益回调的拖累将被两大因素对冲，使投资收益不至于大幅恶化。
其一，是“三投联动”收益的入表。所谓“三投联动”即投资、投行、投研的协同，券商通过科创板跟投、直投、另类投资等方式，在硬科技企业上市过程中获取可观的股权投资收益。
招商证券指出，虽然第三季度三大指数平均下跌15.5%，但长鑫科技、燧原科技等明星项目上市，有望支撑行业投资收益维持同比高增；中金公司也强调，长鑫科技持股对业绩的支撑较为明显，尤其由另类子公司持有的股权，业绩释放节奏或好于预期。
其二，是固收市场的同比改善。第三季度中证综合债上涨0.5%，而去年同期中证综合债下跌1.8%，固收收益有望显著改善，部分对冲权益回调的影响。招商证券预计，第三季度单季投资收入821亿元，同比增长10%、环比下降24%。
不过，机构也提示了风险。
元股证券:ygzq.hk中金公司指出，三季度权益市场波动给同质化业务带来压力，指数回调、特别是科创板调整，给经纪、权益自营及科创投资等高弹性业务的同比增速带来压力，叠加经纪佣金率与两融息差的同比收窄，部分依赖同质化业务的中小券商收入同比增速受压。
投行业务：IPO募资成唯一逆势高增的板块
在券商各业务条线中，投行业务成为三季度最亮眼的板块——在权益市场深度回调、多数业务单季承压的背景下，投行是唯一实现单季逆势高增的业务。
Wind数据显示，2026年前三季度，A股市场通过IPO、增发、可转债及配股等方式共完成359起融资事件，较上年同期增加126起，合计募集资金7163.76亿元。
其中，IPO市场修复态势尤为突出，前三季度共完成IPO项目127起，较上年同期增加51起，募集资金2238.59亿元，同比增长194.65%。
分季度看，IPO发行节奏逐季加快，一、二、三季度IPO发行家数分别为35家、40家和52家，募资金额分别约为298亿元、656亿元和1285亿元，三季度单季IPO募资规模创下年内新高。
受此带动，机构普遍预计投行业务收入将实现高增。
国联民生预计券商板块第三季度投行业务收入同比增长80%；方正证券预计前三季度投行业务收入同比增长29%，其中三季度单季同比增长36%；招商证券预计三季度单季投行收入126亿元，同比增长31%、环比增长19%。
从承销格局看，头部券商优势突出。
Wind数据显示，前三季度IPO承销金额排名中，中金公司以707.56亿元居首，中信建投以376.07亿元、中信证券以364.95亿元分列第二、三位，国泰海通、华泰证券紧随其后。
前五家券商承销金额合计占市场总份额的78.76%，行业“强者恒强”格局进一步强化。
经纪与两融：同比稳健、环比回落
经纪与两融业务方面，尽管三季度交投活跃度较上半年有所回落，但同比仍保持增长，成为业绩的“稳定器”。
数据显示，第三季度A股市场累计成交额约147.90万亿元，日均股票成交额约2.28万亿元，同比增长8%，环比下降21%；日均股基成交额2.77万亿元，同比增长10%，环比下降18%。
从两融规模看，截至9月30日，全市场两融余额合计约2.57万亿元，其中融资余额约2.54万亿元。第三季度日均两融余额2.71万亿元，同比增长28%，环比下降4%。
方正证券预计，前三季度券商经纪业务、净利息收入分别同比增长25%、31%；招商证券预计，前三季度经纪、信用收入分别为1438亿元、435亿元，同比分别增长29%、28%。但第三季度单季经纪、信用收入同比分别下滑5%、6%，环比分别下滑9%、12%，反映出交投活跃度环比回落的压力。
值得注意的是，新发基金市场明显遇冷。第三季度新发偏股基金份额1372亿份，同比下滑34%、环比下滑41%，对券商代销及财富管理业务形成一定拖累。
此外，资管业务方面，机构普遍预计其规模与收入保持稳健增长。
中金公司预计，前三季度资管净收入同比增长26.4%，贡献调整后营收增量的7.0%；第三季度单季资管业务收入145.9亿元，同比增长21.0%、环比增长4.6%，是少数单季仍能实现环比正增长的业务之一。
从规模看，行业并表基金与券商资管规模预计达17.27万亿元，同比增长10.5%。中金公司特别指出，代销收入随保有规模逐季增长、资管业务AUM保持相对稳健，积极推进财富管理转型的券商正逐步进入收获期。
估值与配置：PB已至历史低位，静待修复拐点
从机构前瞻来看，券商第三季度业绩有望维持高增，但板块估值仍处于历史低位，业绩与估值明显错配。
排行前十股票配资Wind数据显示，截至10月13日，A股仍有18家券商处于“破净”状态，市净率（PB）低于1倍，其中华创云信PB仅0.64倍，国投资本0.74倍，国元证券0.82倍，国金证券0.83倍，华西证券0.87倍，东北证券0.87倍。即便是华泰证券、国泰海通这样的头部券商，PB也分别只有0.90倍和0.91倍。
招商证券数据显示，截至10月9日，证券Ⅱ行业PB为1.09倍，处于近5年9.29%分位点；2026年二季度券商板块机构持仓为0.60%，远低于3.13%的标配水平，考虑到三季度证券Ⅱ指数下跌9.0%，预计目前机构持仓远低于这一水平。
对于后市，机构观点整体偏积极，但也保持了理性平衡。中原证券预计，四季度券商板块平均PB的核心波动区间将维持在1.10倍至1.30倍之间。
招商证券认为，考虑监管维稳决心坚定、市场资金面分散，作为政策敏感性板块，当下滞涨的券商估值修复机会明确，建议高度重视配置机会。
中金公司则提示，前三季度券商行业延续“高增长、低估值”，A股行情与交投活跃度的短期波动压制了估值修复，短期波动下估值低于合理中枢，一旦拐点确认，有望明确形成向上一致预期。
中原证券的观点相对审慎，认为虽然三季度券商板块面临一定的业绩波动，但四季度经营的同比及环比压力将明显减轻，且上半年已为全年业绩稳健增长奠定坚实基础，券商板块持续走弱的空间相对有限，中短周期内如果券商板块向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度中长期布局的良机。
总之，券商板块的估值修复能否兑现，仍将取决于四季度权益市场的走向，以及“三投联动”收益能否持续释放。而下一个即将到来的验证窗口，是10月下旬陆续披露的三季报。
（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
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